泸州老窖(000568.CN)

泸州老窖(000568):荣耀复兴进行曲:路径、展望与投资机会

时间:19-11-22 00:00    来源:招商证券

本文系统梳理本轮彻底变革的关键点,提炼老窖经营密码,并尝试提出公司实现全国化的四大策略建议。当下高端白酒景气度给予国窖充足量价操作空间,来年提价效应,保障报表业绩确定性。当前预期与持仓回落背景下,来年收益空间已突出,我们给予19-21 年EPS 预测3.23、3.98 和4.66 元,目标价103 元,对应20 年25 倍PE,两年目标价区间120-140 元,对应21 年25-30 倍PE,重申强烈推荐。本文逻辑清晰、分析客观、数据详实,推荐投资者和业界朋友阅读!

从反转到复兴:全面彻底变革,沉淀经营密码,站上全新起点。老窖本轮大刀阔斧改革,解决策略冒进、销售复杂和产品冗杂等三大核心问题,并持续对品牌建设和产能基础补课,从底部反转走向全面复兴,当前站在从“收复失地”到“开疆拓土”的全国化新起点。立足当下,国窖品牌力相较茅五仍有客观差距,老窖高费用投放、厚渠道利润、强渠道运营构成其经营密码。

未来展望:量价政策空间充足,延续跟随策略,冲刺双百亿目标。外部环境,未被充分满足的需求支撑茅台批价在稳居2000 元以上,留予800-1000 元价格带在量价政策上的充足操作空间。内部策略看,公司跟随策略有效执行,本轮提价更为谨慎务实,费用投放预计仍将在高位,但费用结构将倾向消费者培育,国窖挺价有效推进,特曲提价蓄势接棒,冲刺200 亿收入目标。

企业建议:实现全国化的四大条件与策略。市场策略,建议以扩大造血市场优势为首要,反哺新拓市场,坚持循序渐进更为稳妥;渠道策略,品牌专营模式下,核心是寻找厂商管控和渠道动力之间平衡点,提高费用效率;产品策略,五大单品辨识度待提高,单品资源进一步聚焦;品牌策略,突出营销主线,增强消费者感知关联度。另外资本策略方面,建议可考虑适时收回品牌公司股权,改善估值折价。

投资建议:来年业绩具备保障,估值回落凸显价值,目标价103 元,两年目标价区间120-140 元,重申强烈推荐!高端白酒景气度给予老窖充足量价空间,国窖来年提价效应保障,特曲换新提价梳理,业绩预测确定性较高。当前持仓和估值回落背景下,对应20 年估值仅21.5 倍PE,安全边际已充足。

给予老窖19-21 年EPS 预测3.23、3.98 和4.66 元,给予20 年25 倍PE,目标价103 元,目标市值1500 亿元。行业长景气周期,及长线资金定价时代,高端白酒确定性溢价将更凸显,因此我们给予21 年25-30 倍PE,两年目标价区间120-140 元,目标市值1750-2000 亿元。

风险提示:需求下行、提价不及预期、竞品改革压制、税率上升