泸州老窖(000568.CN)

泸州老窖(000568)首次覆盖报告:乘风破浪会有时 高端优异赛道叠加管理边际加速

时间:19-11-10 00:00    来源:天风证券

消费升级需求周期对冲宏观经济增速趋缓:近五年我国居民收入增速稳定在8%;中产以上阶层占比预计2020 年达到81%;消费升级趋势明显,消费者信心指数达124.87,消费水平指数升至109.01,均为近五年最大

近几年我国城镇居民人均可支配收入增速稳定在8%左右, 2019 年我国城镇居民人均可支配收入有望突破40000 元。根据麦肯锡的数据,酒类、牛奶是食品饮料中消费升级最快的。消费者越来越注重产品的品质、健康、体验等因素。较为宽松的货币政策和积极的财政政策有利于未来消费升级加快步伐。

我国高端白酒市场分析:受益板块消费升级,未来行业增长空间大,市场需求远大于供给,稀缺性和品牌价值构建坚实护城河

白酒行业消费升级趋势明显,未来白酒行业销售收入CAGR 有望保持10%以上;尼尔森数据分析显示:酒业呈现线上驱动增长、商超渠道中高端白酒销售额增长率达27.8%、年轻群体和新中产为主要潜力人群。

高端白酒市场总结:市场扩容空间大,高端白酒企业盈利能力强,高端白酒兼具消费属性和投资属性,是投资价值极佳的白酒子板块。高端白酒壁垒较高,2017 年数据显示茅五泸市占率达95%。中研网分析高端酒实际需求CAGR 约10%,到2023 年高端白酒市场份额有望提升4PCT 至19%。

高端白酒的市场龙头,强有力的管理层助推公司产品、品牌和渠道力齐发力。精细化管理,梳理产品线、加强品牌塑造、调整营销模式国资控股,15 年后管理层换届后对企业进行了大幅的梳理。产品力:浓香鼻祖,追求白酒的卓越品质,产品矩阵完备,实施“三品系、五大超级单品”的产品战略。品牌力:自古以来就是中国白酒的典范,作为中国白酒走出国门大使荣获诸多荣誉,近年来积极开展事件营销提示公司品牌知名度。渠道力:公司渠道扁平化,直控终端、直分销模式相结合。

增长看点:随着高端白酒体量扩容以及公司管理层对于公司持续赋能,预计公司收入费用情况将持续优化,公司力争在2020 年将国窖1573 系列成品酒的销量提高到1.5 万吨,2025 年达到2-2.5 万吨;预计1573 未来三年将保持25%以上的收入增速,预测2020 年1573 收入有望达到110 亿元。

盈利预测与估值分析

预计19/20/21 年收入162/205/242 亿元,净利润47/66/80 亿元,对应19/20/21 年EPS 为3.2/4.5/5.5 元/股。考虑到公司将持续受益高端白酒市场扩容,管理层持续赋能加速公司收入提升费用率降低,给予公司2020年29 倍估值,对应目标价130.5 元,“买入”评级。

风险提示:宏观经济不确定风险 行业竞争加剧风险 高端白酒需求下降风险公司 公司高端白酒市场拓展不力风险 公司整体销售费用增加的风险