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深度*公司*泸州老窖(000568):1573销售超预期 毛利率水平创新高

发布时间:2019-11-01    研究机构:中银国际证券

  泸州老窖(000568)公布19 年3 季报。2019 年1-3 季度实现营收114.8 亿,同比增23.9%,净利38 亿,同比增38%,每股收益2.59 元。3Q19 营收和净利分别为34.6 亿和10.5 亿,营收同比增21.9%,净利增35.5%。公司期末预收款15.9 亿。营收和净利符合市场预期。

  支撑评级的要点

3Q19 营收增速21.9%,高档酒提速。(1)根据我们渠道调研,两节期间国窖1573 动销良好,整体保持良性库存,经销商普遍已完成全年打款,结合毛利率变化情况判断,3Q19 高档酒可能提速,是收入增长的主要来源。(2)根据微酒新闻,截止10 月28 日,公司官宣2019 年国窖1573单品突破百亿(我们判断是销售口径数据)。我们认为今年在茅台缺货,五粮液换代挺价的背景下,国窖维持阶段性跟随战略,较好地把握了出货节奏和量价平衡,高端酒收入增速有望超过30%。3Q19 公司期末预收款15.9 亿,环比1H19 提升了2 亿,同比提升1.8 亿。(3)中档酒方面,3 季度第十代老字号特曲准备上市,并进行渠道管控,窖龄还处于调整期,我们判断3Q19 中档酒增速可能放缓,4Q19 有望重新提速。

毛利率大升、营业税金率下降推动净利率提升,3Q19 净利增35.5%。3Q19毛利率同比提升2.8pct 至84.2%,整体水平创新高,高档产品收入占比大幅提升。营业税金率同比降2.0pct。公司对费用投放加强了管理,3Q19销售费用率同比降0.6pct。

  估值

根据3 季报,我们上调业绩预测,预计19-20 年EPS 分别为3.24、3.81 元(原预测为:3.12 元、3.67 元),同比增36%、17%。公司品牌价值突出,15 年公司现任管理团队上台后,无论在品牌推广、产品结构优化还是渠道深耕方面都打下了坚实的基础。维持“增持”评级。

  评级面临的主要风险

茅台、五粮液价格下行挤压1573 的上升空间,渠道库存超预期。

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