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泸州老窖(000568):国窖高增持续发力 从容踏上百亿征程

发布时间:2019-10-31    研究机构:东方证券

收入利润稳健增长,三季报符合预期。公司公布2019 年三季报,19 年1-9月实现营收114.77 亿元,同比增长23.90%;实现归母净利润37.95 亿元,同比增长37.96%,对应基本EPS 为2.59 元/股。其中19Q3 实现营收34.64亿元,同增21.86%,增速环比Q2(+26.01%)略有放缓;实现归母净利润10.46 亿元,同比提升35.50%,延续了上半年的高增势头,符合市场预期。

核心观点

国窖量价齐升,开启百亿新征程。分量价看,前三季度国窖收入增速超30%,预计销量增长20%以上,价格提升贡献10%。我们认为老窖作为五粮液的追赶者,长期看量价提升空间仍存。分产品看,高档酒国窖量价齐升,收入占比持续提升。根据酒业家报道,今年国窖1573 销售口径收入突破100 亿元,且公司提出明年实现130 亿元、三年内达成200 亿元销售额的目标,四季度产品调价也有望为达成业绩奠定基础;中档酒特曲60 延续快速增长趋势、老字号特曲及窖龄酒增速预计在10%以内;受公司持续收缩产品条码数量以提升价格影响,低档酒预计低速增长。从预收款看,9 月末公司预收款为15.92 亿元,环比增加2 亿元,同比提升12.76%,春节打款较为积极。

毛利率提升+费用率税金率下降,盈利能力稳步增强。受益于产品调价和结构升级,公司Q3 销售毛利率同比上升2.76pct 至84.23%。受收入较快增长摊薄影响,三季度销售费用率同降0.57pct 至30.78%、管理费用率同比下降0.19pct 达6.17%,期间费用率管控良好;税金及附加占营收比重同降2.02pct 至9.92%。由于毛利率提升、期间费用率及税金率下降,三季度公司销售净利率同比提升2.85pct 至29.93%,盈利能力稳步提升。展望未来,我们认为随着高端酒价格空间的打开,叠加品牌赋能国窖高增推动的结构改善,公司毛利率有望持续攀升;此外,公司经营风格稳健,今年起费用管控逐渐增强,收入利润较快增长的趋势有望延续,明年业绩仍值得期待。

财务预测与投资建议

我们维持前次盈利预测,预计公司19-21 年EPS 分别为3.17、3.90、4.76元。维持给予公司19 年31 倍PE,对应目标价98.27 元,维持买入评级。

风险提示

宏观经济增速放缓风险,国窖销售不及预期风险。

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