泸州老窖(000568.CN)

泸州老窖(000568)2019年三季报点评:国窖百亿顺利收官 业绩继续稳中求进

时间:19-10-31 00:00    来源:华创证券

事项:公司发布2019年三季报,19Q1-3收入114.77亿元,同增23.9%,归母净利润37.95亿元,同增38.0%;19Q3收入34.64亿元,同增21.9%,归母净利润10.46亿元,同增35.5%。19Q1-3现金流量净额33.45亿元,同增47.9%,19Q1-3销售回款122.53亿元,同增13.7%,19Q3销售回款41.01亿元,同降10.9%,19Q3末公司预收款15.92亿元,同增12.8%,环增14.4%。国窖迈入百亿,特曲控货推新。高档酒方面,品牌及渠道稳扎稳打,结合渠道反馈,预计前三季度国窖1573专营公司回款百亿目标基本完成,增速预计保持在30%左右。西南、河北、山东等传统强势市场增长稳健,华东、华南等薄弱市场实现较快增长,“东进南下”策略收效明显。中档酒方面,特曲60版持续发力团购渠道,老字号特曲H1增速明显,Q3第九代特曲控货提价,因此增速短期有所放缓,但新推第十代新品,卡位300元价格带,深耕县级市场,后续积极导入市场,目标实现特曲品牌复兴。窖龄酒主推窖龄60、90年,卡位次高端,短期积极调整,静待后续放量增长。

提价叠加结构升级,毛利率大幅提升。19Q1-3公司毛利率81.1%,同增4.1pcts,Q3毛利率84.2%,同增2.8pcts,主要系:1)提价。国窖1573多次控货提价,渠道调研反馈,国窖计划内结算价从年初740元提升至780元,10月底计划内和计划外价格将再上调20元;第九代特曲结算价上调至308元,特曲60团购价也提至498元;2)腰部产品结构升级。6月底推出第十代特曲,定价308元,与特曲60一道卡位次高端价格带。19Q3销售费用率同降0.6pct,税金率同降2.0pcts,对利润有所增厚。此外,19Q1-3公司投资净收益1.25亿元,预计主要来自华西证券上市之后的投资收益。综合来看,公司19Q1-3净利率33.3%,同增2.8pcts,Q3净利率29.9%,同增2.9pcts。国窖稳中求进,中高档品牌复兴。国窖方面,国窖年初至今积极跟进提价,批价同步改善,渠道进货意愿增强,全年百亿回款目标顺利完成。后百亿时代,国窖仍保持积极进取,推进消费者培育和品牌力的提升,渠道反馈公司提出2020年专营公司销售回款130亿,3-5年内翻一番的新百亿目标。特曲窖龄方面,特曲老字号通过停货提价和推新品的方式价格逐步向200-300元回归,特曲60版团购渠道持续发力,卡位300-600价格带,积极推动双品牌复兴。此外,四川省近年提出川酒振兴,泸州规划打造千亿白酒优势产业,公司目标在保持良性发展之下加快发展。

业绩表现稳中有进,估值具备吸引力,维持“强推”评级。公司国窖百亿顺利收官,提出新百亿目标,中档酒在特曲系列带动下接力增长,力求实现品牌复兴。我们认为,公司管理层思路清晰,打造双品牌双百亿,全国化将持续推进,在政府规划优势产业之下,目标保持良性较快发展。我们维持2019-2021年EPS预测3.26/4.09/4.99元,对应PE为26/21/17倍,维持目标价100元,对应明年约25倍估值,维持“强推”评级。风险提示:高档酒需求不及预期;中档酒复兴不及预期。