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泸州老窖(000568):国窖延续量价齐升态势 业绩保持较快增长

发布时间:2019-10-31    研究机构:广发证券

国窖保持高速增长,提价和结构升级提升盈利能力公司公告2019 年前三季度实现营业收入114.77 亿元,同比增长23.9%;19Q3 收入34.64 亿元,同比增长21.86%。我们预计前三季度高档酒国窖保持了30%以上高速增长,主要是两方面原因:1)受益普五批价上涨,国窖量价齐升,预计报表端提价10%以上;2)公司在成熟市场继续渠道下沉,同时向华东华南新市场扩张。预计中档酒(窖龄、特曲)收入增长15-20%,增速较上半年有所放缓,据微酒,公司年中上市第十代特曲并对第九代进行停货。低档酒(头、二曲)正在清理产品,预计增长较慢。

19 年前三季度归母净利润37.95 亿元,同比增长37.96%;19Q3 归母净利润10.46 亿元,同比增长35.50%。净利润增速明显高于收入增速,主要源于毛利率提升。前三季度毛利率同比大幅提升4.14pct 至81.07%,我们认为一方面是因为中高档产品收入(尤其国窖和特曲60 版)保持较快增长提升了产品结构,另外国窖和老字号特曲提价、二季度开始增值税率下调也有所贡献。

国窖延续量价齐升态势,公司有望完成经营目标普五批价上涨,国窖将最为受益。据新浪网,公司10 月底经销商计划外价格上调20 元,11 月10 日起计划内价格上调20 元。同时公司还通知近期公司计划内价格将按照月度进行调整。我们预计国窖有望延续量价齐升态势,公司能够完成经营目标。

盈利预测

我们预计19-21 年公司收入分别为161.83/191.69/221.07 亿元,同比增长23.95%/18.45%/15.33%,归母净利润分别为47.41/57.81/68.78 亿元,同比增长36.03%/21.93%/18.97%,EPS 分别为3.24/3.95/4.70 元/股,按最新收盘价对应PE 为26/21/18 倍。公司作为高端酒三大龙头之一,业绩稳定性高,参照历史估值水平,给予2020 年25 倍PE,合理价值98.75 元,维持买入评级。

风险提示:渠道扩张、营销改革进度不及预期,食品安全风险

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