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泸州老窖(000568):国窖迈入后百亿 且看来年更从容

发布时间:2019-10-31    研究机构:东吴证券

事件

公司发布2019 年三季报,19Q1-Q3 实现营收114.77 亿元(+23.9%),归母净利37.95 亿元(+37.96%),扣非净利37.92 亿元(+38.23%)。19Q3 实现营收34.64 亿元(+21.86%),归母净利10.46 亿元(+35.5%),扣非净利10.64 亿元(+37.47%)。

投资要点

1573 提前完成百亿目标,特曲亮点多多:19Q1-Q3 实现营收114.77 亿元(+23.9%),其中Q3 公司实现营收34.64 亿元(+21.86%)。分产品看,1)国窖1573 单品步入后百亿时代。19Q1-Q3 国窖同比增长超30%,保持高速增长。10 月28 日泸州老窖(000568)国窖销售公司股东大会上透露,1573单品提前达成销售口径百亿目标,预计2020 年实现单品收入130 亿元,三年内达成200 亿目标。今年1573 多次挺货控价提升价格,继8 月初计划外提价30 元后,10 月下旬公司上调计划外配额价格20 元/瓶,并将于11 月中旬上调计划内配额价格20 元/瓶,价盘稳步上升印证公司品牌力强劲。2)特曲亮点多多。今年以来特曲老字号出厂价从168 提升到178 元,同时10 月底第十代新版特曲上市,出厂价提升至198 元,特曲经过多年调整,在200 元价格带站稳,控货3 月后势能蓄积有望再进一步;特曲60 版卡位次高端表现亮眼。现金流同比明显改善,渠道回款积极。Q1-Q3 经营活动现金流净额33.5 亿元(同比+10.8 亿),应收票据18.9 亿(同比-1.1 亿),预收款15.9 亿元(同比+1.8 亿),公司现金流质量较高,议价能力明显增强。草根调研反馈公司今年提前完成任务,从容布局筹备来年。

结构持续优化, 费用使用效率提升: 公司19Q1-Q3 毛利率为81.07%(+4.14pct),主因国窖持续保持30%以上高增,产品结构持续优化所致。19Q1-Q3 销售费用率22.7%(+0.21pct),管理费用率(含研发)同比-0.62pct,Q3 销售费用率30.78%(-0.57pct),公司自年初以来逐步缩减渠道费用,增加终端消费者培育费用,Q3 费效比提升效果显现;同时规模效应与管理结构改善也大幅缩减管理费用率。综上,公司19Q3净利率29.93%(+2.85pct),归母净利润10.46 亿元(+35.5%)。

盈利预测与投资评级:预计19-21 年收入分别为161/188/211 亿,同比+23/17/12%;归母净利润分别为48/57/66 亿,同比+37/19/16%;当前股价对应PE 分别为26/22/19X,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济波动,中高端酒需求回落风险

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