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泸州老窖(000568)2019年三季报点评-量价齐升 业绩表现靓丽

发布时间:2019-10-31    研究机构:中信证券

公司三季报业绩靓丽,国窖量价齐升表现亮眼,全年业绩有望维持高增,维持“买入”评级。

2019Q3 公司收入/净利润同增22%/36%,业绩靓丽,持续高增。2019Q1-Q3 公司实现收入144.8 亿、同增23.9%,归母净利润38.0 亿、同增38.0%。其中2019Q3 收入34.6 亿、同增21.9%,归母净利润10.5 亿、同增35.5%。2019Q1-Q3 毛利率81.1%、同增4.1Pcts,提升显著主要系国窖占比提高和产品全线提价影响;销售费用(+0.21Pct)和管理费用率(-0.59Pct)变动不大,综上,净利率同增3.4Pcts。2019Q3 末预收款15.9 亿、同增1.8 亿、环增2 亿,表现良好。

经营分析:国窖量价齐升表现亮眼,驱动业绩快速增长。量:2019 年国窖1573目标销量1 万吨,我们预期能够按节奏顺利完成。旺季后库存良性,我们预计在2 个月以内,考虑到公司11 月份挺价计划以及2020 年春节较早,我们预计经销商或将提交进入旺季备货节奏。价:公司长期坚持深耕国窖品牌,逐渐收获高端产品销量增长红利,助力吨价提升。2019 年6 月,公司提升国窖1573 出厂价至790 元、开票价至860 元,5 月提高特曲出厂价至178 元,头曲、二曲等低档产品也在逐步提价。

展望:国窖继续分享高端白酒确定性红利,特曲品牌复兴有望释放业绩弹性。年内国窖1573 挺价顺利,今年11 月份公司拟再次将出厂价提升20 元,团购指导价上升至980 元,量价齐升趋势延续,叠加2020 年春节提前,我们预计Q4将进一步拉升1573 销售增长,确保全年业绩高增。2019Q3 特曲主动控货,降低老特曲渠道库存,目前已处于较低水平,为第10 代特曲年末顺利上市铺垫,有望释放品牌能量和品质优势。我们预计,2019 年公司收入增速有望接近25%指引上限。展望2020 年,我们预计白酒行业增速理性放缓,同时受明年旺季时间分布和今年高基数影响,公司业绩增速相较2019 年会有所放缓。泸州老窖(000568)为尽享本轮高端白酒景气红利的三家公司之一,基于公司对市场发展的正确认识、坚定的执行力、持之以恒的品牌投入建设,我们看好公司未来长期发展。

风险因素:高端酒景气不及预期,中低端酒调整不及预期。

投资建议:维持公司2019-2021 年EPS 预测至3.21/4.00/4.73 元,现价对应PE 为27/21/18 倍,维持“买入”评级。

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