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泸州老窖(000568)2019年三季报点评:盈利稳步提升 百亿后续攀高峰

发布时间:2019-10-31    研究机构:国信证券

业绩符合预期,现金流积极

公司2019 前三季度营收114.8 亿元(+23.9%),归母净利润37.9 亿元(+38.0%),单Q3 收入34.6 亿元(+21.9%),归母净利10.5 亿元(+35.5%),业绩持续稳定增长,符合预期。随着国窖1573 等高档酒收入高增叠加中低档酒技改成本下降,盈利能力持续提升,期内毛利率81.1%,同增4.1pcts,营业税金率11.9%同增0.5pcts;销售费用率22.7%同增0.2pcts,Q3 投入同比有所收窄,管理费用率为5.0%同减0.6pct,净利率达到33.3%同增达2.8pcts,单Q3 净利率29.9%同增2.9pcts,盈利能力持续提升。期末预收款15.9 亿元环增2 亿元,应收票据19.1 亿元环减5.7 亿元,19H1 销售收现122.5 亿元同增13.7%,经营现金净额33.5 亿元同增47.9%,现金流表现积极。

1573 成就百亿单品,品牌发展架构清晰

公司以国窖1573 为代表的高档酒收入增速超30%,占比达50%,国窖1573 在西南、北京等地区销量增长明显,成功跻身百亿大单品,随竞品价格提升,公司采取价格跟随策略,针对52 度、低度及非标规格1573 多次控货挺价,预计下月1573 经典款继续提价20 元,团购指导价提至980 元,未来价格势能依然充分,2020 年计划实现130 亿销售,长期凭借强品牌积淀及高性价比有望实现量价齐升,计划未来三年内达到200 亿目标;特曲持续量价齐升,在河北、山东、安徽增量明显,随着6 月中新十代上市,老字号特曲建议成交价自7 月以来上挺百元至308 元,今年费用投入倾斜见成效,有望立稳200-300 元价格带发力;特曲60 团购渠道表现突出,19 年有望达10 亿规模,中档酒盈利能力持续提升,有望梳理经销商利益提升渠道活力。低档酒技改后成本下降毛利率大幅提升。近期公司核心产品动销稳定,库存保持约2 个月良性水平,预计中高档酒增长仍将持续。

区域差异化布局,品牌力持续复兴

公司在西南、西北、华北等强势地区增速延续巩固品牌优势,在华东/华南等相对弱势地区拓展经销商资源,实现低基数下快速成长。公司坚定实施泸州老窖(000568)五大单品战略,打响泸州老窖“品牌复兴”战役。与澳网、诗酒大会深度合作,举办“让世界品味中国”全球文化之旅,打造孔子等IP 营销,持续创新年轻化、时尚化酒类产品强化公司产品矩阵。

盈利预测及评级:公司中高档酒领衔发力,动销回款完成度高,盈利能力增长势头强劲。

中长期目标积极。维持原预测2019-2021 年EPS 分别为3.14/3.98/4.92 元,对应27/22/17倍PE,一年期目标估值103.5-111.4 元,维持“买入”评级。

风险提示:白酒行业景气度下滑;中低端酒调整不足;区域拓展不及预期

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