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泸州老窖(000568):营收增长稳健 结构提升带动利润高速增长

发布时间:2019-10-31    研究机构:中信建投证券

事件

公司发布2019 三季报

1-9 月公司实现营业收入114.77 亿元,同比增长23.9%,归母净利润37.95 亿元,同比增长38.0%,扣非后归母净利润37.92 亿元,同比增长38.23%。

其中单3 季度实现收入34.64 亿元,同比增长21.8%,归母净利润10.46 亿元,同比增长35.5%,扣非后归母净利润10.64 亿元,同比增长37.47%。

简评

收入端Q3 延续高增长,国窖1573 持续亮眼增长,占比进一步提升。

公司前3 季度收入增长23.9%(其中Q1/Q2/Q3 分别增长23.7%/26.0%/21.9%)。收入持续高速增长主要得益于国窖1573 产品量价齐升:结合草根调研,预计Q3 国窖1573 收入增长30%以上,其中预计量增20%左右,经销商已完成全年回款任务,回款已过百亿;中档产品中,特曲上半年提价经销商打款积极,6 月份后控货保价消化库存,预计增长有限,窖龄持续调整基本持平;头二曲持续精简产品。高端增速最快,销量占比较6 月末进一步提升。

预收款方面变化不大、基本健康,9 月末预收款15.92 亿元,较6月末增加2.00 亿元,较上年同期基本持平(微降0.12 亿元);应收款9 月末18.89 亿元,同比减少5.3%。

低档酒类实现收入13.84 亿元,同比增加0.68%基本与上年持平,毛利率38.85%较上年提升6.58pct。

利润端:净利润率持续提升,结构提升推动的毛利率上涨仍是主因。

1-9 月公司毛利率提升4.1pct 至81.1%(Q1/Q2/Q3 分别提升4.5/5.1/2.8pct),毛利率持续快速提升主要得益于产品结构持续优化,未来国窖1573 延续稳健增长,特曲接力增长,预计毛利率仍将保持较快速提升。销售费用率前3 季度累计微增0.2pct 至22.7%(Q1/Q2/Q3 分别变动-1.3/+2.7/-0.6pct),单Q3 费率下降估计主要系中秋国庆期间国窖1573 保持控货节奏,费用支持相对较少。管理费用率前3 季度累计下滑0.6pct 至5.0%(Q1/Q2/Q3分别下降0.5/2.1/0.3pct),单Q3 管理费用率降幅收窄、但营业税金占收入比重同比下降2.0pct,保证净利润率仍有较大提升弹性。单Q3 归母净利润率提升3.0pct 至30.2%,1-9 月累计提升3.4pct 至33.1%。

现金流表现健康,国窖1573 回款目前已达到100 亿元。

经营性现金流净额1-9 月累计33.45 亿元,同比增长47.9%,其中单Q3 下降11.6%,主要现金流入(销售收现)同比下滑10.9%,预计与公司削减中秋旺季配额主动控货有关,但最终表现仍然健康可控。随着10 月国窖、特曲再次提价,目前回款进展顺利,截至10 月底国窖1573 全年回款达到100 亿元、特曲回款预计亦顺利。

控货挺价节奏合理,跟随策略下稳健增长。

今年以来公司在量价政策上整体采取跟随策略,控货挺价、灵活调整,成效明显。国窖1573 出厂价从740 提升至820,8 月进一步将打款价提高20 元至840 元、批价从740 元提升至780 元;特曲、头曲等均有出厂价上调,批价、终端价相应略有上涨。我们认为公司在品牌力支撑下,今年采取跟随价格政策,控货挺价节奏合理,当前渠道库存较年初显著减轻、挺价成功后经销商动力增强,为明年的业绩增长打下良好基础。

盈利预测和投资建议

预计公司2019~2021 年收入分别为161.38、196.07、237.02 亿元,同比增长23.6%、21.5%、20.9%,预计归母净利润分别为47.03、59.33、72.34 亿元,同比增长34.9%、26.2%、21.9%,对应基本EPS 分别为3.21、4.05、4.94元,最新股价(10.30)85.80 元分别对应2019~2021 年动态PE 为26.7、21.2、17.4 倍。

目标价105 元,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称