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泸州老窖(000568)三季报点评:业绩持续稳健增长 量价策略效果显著

发布时间:2019-10-31    研究机构:兴业证券

事件

公司前三季度实现营收114.77 亿元,同比+23.90%;实现归母净利润37.95 亿元,同比+37.96%。其中,19Q3 实现收入34.64 亿元,同比+21.83%;实现归母净利润10.46 亿元,同比+35.50%,符合市场预期。

投资要点

中高端产品维持高增速,产品结构持续升级。公司三季度维持上半年的高增长,前三季度国窖1573 收入增速为36-37%,特曲整体增速为18%,其中特曲60 增速为29%,头曲增速为20%,窖龄增速为5%,二曲及其他贴牌酒为负增长,高端增速最快,低端持续收缩,国窖1573 占比已提升至58%(中报时国窖占比为54%,提升了4 个点),产品结构升级持续。公司前三季度预收款为15.92亿元,同比+13%,其中Q3 预收款净额为2 亿元,单季度预收款净额同比有所下降可能与公司预收款确认节奏有关;经营性现金流净额为16.30 亿元,同比-11.56%,原因是销售商品收到的现金同比下降了10 个点 ,但依然保持在良性稳健的范围内。

高端酒快速增长不断提高公司盈利能力。公司19Q3 毛利率为84.23%(q1:

79.15%/q2:80.30%),同比+2.76pct,环比+3.93pct,毛利率大幅提升系国窖1573增长快、占比持续提升所致。19Q3 销售费用率为30.78%,同比相对持平,环比+9.11 个点,系三季度中秋国庆白酒旺季公司加大营销力度所致;管理费用率为5.69%,同比环比均保持稳定。19Q3 净利率为29.93% (q1:37.28%/q2:31.88%),同比+2.85pct,同样是受益于高价酒占比提升带来的盈利能力提升。

国窖稳扎稳打,跟随政策量价齐增。上半年竞品改革推新、效果明显,老窖灵活采取跟随策略,一方面在竞品加大发货力度时调整发货节奏、进行费用精细化管控,另一方面在价格上紧紧追随,上半年国窖1573 批价从740 元提高至780 元,特曲终端价从200 元左右提高至210-220 元左右,头曲、二曲也同步进行了价格调整,10 月底九代特曲出厂价上调至308 元,十代特曲即将于11 月上市接棒,核心大单品国窖1573 也将于年底上调出厂价,调价幅度在60-100 元之间,团购价有望达到980 元,公司的提价能力充分体现了管理层深耕细作带来的品牌力的提升,同时也将为明年的业绩高增长注入定心丸。

投资建议

老窖今明两年控费政策明确,价格提升成效明显,管理层和经销商动力十足,我们非常看好公司长期的业绩弹性及品牌力,维持前期盈利预测,预计公司 19-21年EPS 分别为3.13 元、4.02 元、4.96 元,维持“审慎增持”评级。

风险提示:宏观经济不及预期,名酒现金流争夺影响行业竞争,控费用效果不达预期。

申请时请注明股票名称