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泸州老窖(000568)季报点评:3Q19符合预期 国窖新百亿征程起航

发布时间:2019-10-31    研究机构:平安证券

事项:

公司发布三季报,1-3Q19实现营业收入115亿元,同比增长23.9%;归属于上市公司股东净利润38亿元,同比增长38%。其中,3Q19实现营业收入34.6亿元,同比增长21.9%;归属于上市公司股东净利润10.5亿元,同比增长35.5%。3Q19末预收款余额15.9亿元,同比增长约1.8亿元,环比增长约2亿元。

平安观点:

3Q19 营收、净利增速基本符合我们和市场的预期。

国窖1573 量价齐升,是增长主要驱动力。3Q19,估计国窖1573 销量、均价同比均升双位数,营收增30-40%,占当季营收比例或接近60%。一方面,随着茅台、五粮液批价持续上升,国窖 1573 跟随涨价;另一方面,公司持续深耕团购渠道和终端,推动了销量增长。往后看,涨价空间仍主要看茅台、五粮液批价趋势,销量增长则受市场需求、茅台和五粮液销量政策的影响。

中档酒增长放缓,低档酒仍在调整。3Q19,估计中档酒营收增速明显慢于公司整体,因为主导产品老字号特曲换包装涨价,3Q19 发货较少,增长主要来自特曲60 版和窖龄酒,但整体增速应较慢。通过导入特曲60 版,且老字号特曲、窖龄酒持续涨价,泸州老窖(000568)次高端价格带产品短板已初步补足,更有利于分享次高端行业增长的红利。低档酒中,头曲产品调整基本完成,估计3Q19有双位数增长,但其他产品仍需调整价格定位等,3Q19 营收和销量估计同比仍在下降。

3Q19 毛利率升,销售费用率、管理费用率降。因出厂均价上涨和国窖1573占比上升,3Q19 毛利率同比升2.76Pcts 至84.23%。3Q19 公司销售费用率30.78%,同比降0.58Pcts,因为公司19 年加大了费用管控力度,当季管理费用率6.17%(含研发),同比降0.19Pct,应是受益于规模效应。

国窖新百亿征程起航,持续健康更重要,维持“推荐”评级。经过16-19年连续狂奔,高档产品国窖1573 在19 年回款已破100 亿,公司也提出了200亿的新目标。但当前或许可考虑适当放缓脚步,夯实基础,保证整个体系的健康可持续。下调20 年EPS 预测约5%,预计19、20 年EPS 为3.20、3.64 元,同比增约35%、14%,PE 约26.8、23.6 倍。国窖1573 是高端白酒三大品牌之一,能持续受益于消费升级,且次高端短板已初步补足,低档酒调整也近尾声,维持“推荐”评级。

风险提示:1)白酒行业景气度下行风险。白酒行业景气度与价格走势相关度很高,如果白酒价格下降,可能导致企业营收增速大幅放缓。2)管理层更换易导致业务波动风险。白酒企业受业务策略影响大,如更换管理层,可能会导致企业营收、利润大幅波动。3)政策风险。白酒行业需求、税率等受政策影响较大,如相关政策出现变动,可能会对企业营收、利润有较大影响。

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