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泸州老窖(000568):Q3保持高增长 春节前打款乐观

发布时间:2019-10-31    研究机构:安信证券

事件:公司披露2019 年三季报。1-9 月公司实现营业收入114.77 亿元,同比增长23.90%;实现归属上市公司股东净利润37.95 亿元,同比增长37.96%。其中Q3 营收34.64 亿元,同比增长21.86%,Q3 实现归属上市公司股东净利润10.46亿元,同比增长35.50%。Q3 营收和利润保持快速增长,略超市场预期。

高基数仍实现快速增长,国窖量价齐升贡献大,涨价预期存在,春节前打款乐观。公司2018 年Q3 因有较大力度促销活动致销售收入基数高,2019Q3 仍实现近22%收入增长,略超预期。我们分析收入占比高的高档酒(以国窖1573 为核心)延续了量价齐升态势,贡献最大。8 月国窖计划内价格小幅上涨,由于后续提价预期较强,经销商中秋旺季前打款积极,我们预计高档酒延续了上半年的快速增长态势。近期国窖酒类销售公司召开股东会,披露实现破百亿(含税),2020 年目标130 亿,我们认为国窖未来仍是公司成长核心驱动,由于国窖计划内价格未来三个月将有每月20 元涨价计划(国窖公司涨价文件,微酒等媒体报道),我们认为春节前经销商打款积极,春节销售乐观。

现金流健康,毛利率提升,销售费用率如期下降。Q3 销售商品收到现金40.01亿元,虽然同比下滑,但仍高于当期含税收入(39.14 亿元)。考虑到2019 全年任务提前完成,2020 春节前涨价信号释放,我们对Q4 经营现金流保持乐观。另外,应收票据环比减少23.19%至18.89 亿元;预收款余额15.92 亿元,环比Q2末增加2.00 亿元,指标均属良性。Q3 毛利率84.23%,同比提升2.76pct.,主要系产品提价所致(特曲和国窖均有提价);同Q2 销售费用率大幅提升2.72pct.不同,Q3 销售费用率30.78%,同比下降0.57pct.,如期下降,我们认为主要同仓储运费支付正常化有关。

积极推动营销创新,2020 年市场调整动作预计更多。2019 年中高档酒动作频频,特曲换装推出第十代,并有节奏控货挺价,目标终端价上300 元+,国窖1573紧跟高端酒涨价趋势,多频次调价;为进一步激发渠道积极性,公司对品牌专营模式进行改造,包括将成都久泰公司推出混改。2020 年销售目标分解,部分2019 年表现较差区域或将迎来重大调整。我们认为公司管理层年富力强,具有改革创新基因,在高端酒整体维持扩容背景下,未来增长仍然乐观。

投资建议:预计19-20 年EPS 为3.28 元和4.24 元,给予6 个月目标价格106.00元,相当于2020 年25x,维持“买入-A”评级。

风险提示:国窖批价上涨幅度不及预期;特曲涨价短期影响销量。

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