移动版

泸州老窖(000568)三季报点评:百亿国窖 不断创造历史

发布时间:2019-10-31    研究机构:中泰证券

事件:2019 年前三季度公司实现收入114.77 亿元,同比增长23.90%,实现归母净利润37.95 亿元,同比增长37.96%,基本每股收益2.59 元,同比增长37.97%。

业绩延续高增,国窖延续高增,老字号特曲换装升级。19Q3 公司收入和净利润增速为21.86%和35.50%,业绩延续上半年高增长势头,主要是国窖量价齐升,产品结构继续提升驱动利润增速实现更快增长。19Q3 公司预收账款达到15.92 亿元,环比增长14.37%,同比增长12.76%,考虑预收因素后实际业绩表现更优。分产品来看:1)高档酒,我们预计19Q3 国窖收入超30%,公司6 月对国窖出厂价提价10 元,量价齐升驱动国窖持续快速增长,收入占比已超过50%;2)中档酒,由于11 月老字号特曲将换装升级,公司Q3 放缓了老字号发货节奏,预计老字号在提价带动下取得个位数增长,四季度升级版老字号有望带动特曲增速回暖;特曲60 版继续聚焦团购,预计Q3 维持快速增长;窖龄酒仍处于调整期,预计取得个位数增长;3)低档酒处于渠道和组织架构调整中,预计取得个位数增长,明年起有望迎来改善。分市场来看,我们预计各市场延续上半年表现,西南、华北等传统优势市场收入增速相对稳健,华东市场在投入加大后继续表现靓丽,华南市场有待进一步开发。

提价和产品结构上移助力毛利率提升,费用率保持平稳。19Q3 公司毛利率为84.23%,同比大幅提升2.76pct,一方面来自于国窖快速增长带动产品结构上移,另一方面来自于国窖、老字号等产品提价的贡献。19Q3 公司期间费用率为35.34%,同比下降0.27pct,其中销售费用率为30.78%,同比下降0.57pct,管理费用率为6.17%,同比下降0.19pct,财务费用率为-1.61%,同比提升0.50pct,各项费用率基本保持平稳;税金及幅加比例达9.92%,同比下降2.01pct,由于消费税来自于生产环节,因此税金率波动主要与公司生产发货节奏有关;净利率为29.93%,同比提升2.85pct,毛利率升、费用率降、税金率降共同推动盈利能力进一步提升。19Q3 公司经营活动现金流量净额为16.39 亿元,同比下降11.56%,主要是去年同期票据贴现较多导致现金流基数较高所致。

国窖跻身百亿单品,全年收入增长有望靠近规划上限。据微酒,近日国窖销售公司召开股东大会,宣布2019 销售年度国窖1573 单品破100 亿元(销售口径),销售公司总经理张彪提出2020 年国窖1573 全体系销售额突破130 亿元,释放国窖发展信心。从全年来看,2019 年是公司十三五战略三年冲刺期的决胜之年,规划收入增长15%-25%,公司明确将力争实现20%以上增长,我们认为这一目标有望顺利达成。当前进入旺季之后的库存消化期,公司一方面重点帮助客户去库存,另一方面已开始协助客户为明年春节旺季展开备货,库存处于动态平衡。考虑到今年春节较早,部分收入有望在四季度确认,也会全年业绩提供保障。综合来看,我们预计全年收入增速有望接近规划上限,在提价和产品结构提升的驱动下利润表现有望更佳,持续看好公司在国窖和特曲的双轮驱动下实现业绩可持续增长。

投资建议:维持“买入”评级。我们预计公司2019-2021 年营业收入分别为161.51/192.04/225.59 亿元,同比增长23.71%/18.90%/17.47%;净利润分别为18.60/23.18/28.05 亿元,同比增长34.91%/24.61%/22.27%,对应EPS 分别为2.15/2.68/3.24 元。

风险提示:三公消费限制力度加大;高端酒竞争加剧;食品品质事故。

申请时请注明股票名称