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泸州老窖(000568):国窖发力环比提速 特曲换装价值回归

发布时间:2019-10-31    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

因特曲停货市场对Q3 业绩并不乐观,在国窖发力下业绩略超市场预期。Q4 预计在控货稳价预期下国窖仍保持快速增长,期待特曲换装、迎来价值回归。

投资要点:

投资建议:维 持2019-21EPS 预测3.23、4.08、5.07 元,参考可比公司给与2019 年32 倍PE,维持目标价103 元,维持增持。

业绩略超市场预期。2019Q1-Q3 营收114.8 亿元、增23.9%,扣非前后归母净利润37.95、37.92 亿元,增37.96%、38.2%。Q3 单季收入34.6 亿、增21.9%,扣非前后归母净利润10.45、10.64 亿,增35.5%、39.7%。Q3 单季净利率升3.04pct 至30.18%,其中毛利率升2.76pct,主因国窖增长更快下结构上移及高中档酒提价带动;营业税金率降2.01pct;销费用率降0.58pct 至30.78%,管理及研发费用率略升0.19pct。预收款环比增加2 亿,应收款环比降5.71 亿,现金流依然良好,销售回款降10.93%主因去年同期预收款环比改善更大。

1573 增长加速,特曲受停货影响贡献较少。1)Q3 单季国窖是贡献主力,预计增40%以上,增速环比Q3 有较大提升,目前国窖销售规模已经突破百亿,完成全年目标规划,进入密集控货稳价节奏,有望充分调动经销商备货积极性。2)Q3 特曲为准备换装推出第十代特曲停货,受停货影响Q3 预计发货较少,因而特曲对Q3 的收入及利润贡献相对较少。第九代特曲停货提价以及较好的动销水平为第十代换装预留足够运作空间,Q4 特曲有望发力。

全年目标完成无悬念,积极迎接开门红。Q4 预计在控货稳价预期下国窖仍保持快速增长,特曲换装成功率高、期待特曲价值回归。

核心风险提示:宏观经济下行,高端酒价格下行

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