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泸州老窖(000568)季报点评:国窖增速领跑 迎来新百亿时代

发布时间:2019-10-30    研究机构:国盛证券

事件:公司发布2019 年三季报。公司发布2019 年三季报。2019 年前三季度公司实现营业收入114.77 亿元,同比增长23.90%;实现归母净利润37.95亿元,同比增长37.96%;其中Q3 营收34.64 亿元,同比增长21.86%;Q3 归母净利润为10.46 亿元,同比增长35.50%。

国窖增速领跑,进入“新百亿时代”。国窖品牌复兴进行时,今年以来消费氛围日盛,在价格稳步提升的同时销量创历史新高,成功跻身百亿大单品。

2019 年前三季度国窖增速超过30%,其中价格贡献约10%,销量贡献超过20%。品牌复兴进行时,后百亿时代已经来临,近日公司再发涨价通知,11月10 日起52 度国窖计划内配额价格再上调20 元/瓶。在涨价的背后是国窖品牌力的日渐提升,从封藏大典到“让世界品味中国”全球文化之旅,从国窖会到七星盛宴,公司以文化和品味为内核,不断进行消费者培育工作。分地区来看,目前西南、华中等传统优势市场稳定增长;华东市场增速领跑,苏南、上海等地销售氛围日盛,后续发展空间较大。

特曲控货挺价,大单品雏形已现。2015 年以来特曲价格持续提升,今年以来特曲老字号出厂价从168 提升到178 元,同时第十代新版特曲出厂价198元,再上台阶;为配合特曲涨价,三季度特曲主动控货梳理市场,受控货影响,特曲增速阶段性放缓,展望未来,特曲作为老名酒品牌势能犹在,有望成为200-300 元价格带的全国化大单品。此外,公司渠道深耕纵向深入三四线城市,同时充分调动经销商资源,共建网络,携手发展。

毛利率提升贡献业绩增量,高费用投放为品牌赋能。2019Q3 公司综合毛利率为84.2%,同比提升2.8pct,主要系高端国窖产品占比的提升;同时公司维持了高品牌投放的发展战略,2019Q3 销售费用率30.8%,领跑所有上市白酒企业,高费用投放持续为公司品牌赋能,目前公司品牌力仍在上升通道中。此外,2019Q3 营业税金率为9.9%,同比下降2.0%,贡献了部分业绩增量。

盈利预测:维持“买入”评级,公司品牌力仍在上升通道中,国窖和特曲有望维持较高增速,略微上调2019-2021 年归母净利润至47.3/59.4/73.1 亿元,对应EPS 分别为3.23/4.06/4.99 元,2019-2021 年市盈率26.6/21.1/17.2 倍。

维持目标价103 元,对应2020 年25 倍PE。

风险提示:高端酒价盘大幅波动;公司渠道开拓进度低于预期。

申请时请注明股票名称