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泸州老窖(000568):渐进提价助力量价齐升 深耕细作保证长远增长

发布时间:2020-01-14    研究机构:上海申银万国证券研究所

事件:媒体报道,国窖1573 于1 月10 日停货并上调价格,按照此前计划上调20 元/瓶,且将从2 月10 日起执行2 月配额,2 月配额为2019 全年完成数的4%。

投资评级与估值:维持盈利预测,预测2019-2021 年净利润为46.6、58.9、71.1 亿,对应EPS 为3.18 元、4.02 元、4.85 元,同比增长34%、27%、21%,当前股价对应19-21年PE 分别为28x、23x、19x,维持买入评级。2015 年来公司已近5 年保持收入复合增长25%左右,利润30%以上,兑现了良性状态下,能跑多快跑多快的目标。公司在过去4年重新构筑了扁平化的渠道模式和销售体系,清晰的梳理了覆盖高中低的五大单品矩阵,并持续聚焦投入,打造国窖1573 和泸州老窖(000568)双品牌的品牌力。公司销售已基本完成了渠道建设阶段,更侧重于品牌建设和消费者培育。国窖1573 在高端酒中的体量已超过上轮高点,特曲60 版、窖龄酒和老字号特曲等中高价产品稳定增长。在行业进入挤压式竞争的背景下,公司前瞻务实,有能力把握行业机遇,实现良性、持续、快速增长。

节前三阶段渐进提价 收配额挺价格助力旺季动销。结合媒体报道,公司高端产品国窖1573自11 月以来分三阶段进行渐进式提价,每次经销商对品牌公司的计划内结算价上调20 元,于每月的10 日执行,每个阶段对应全年任务量比例不同,三阶段逐步提高。上周媒体报道公司停货并减少第三阶段配额,我们认为主要原因是,1、预计前两阶段回款节奏顺利,整体进度正常,不同区域结合强弱程度和库存水平会有差异,但收紧配额不影响大局;2、当前时点经销商备货阶段已基本完成,停货挺价有利于终端销售和库存水平保持良性,公司在17-19 年春节前也都有类似的停货动作;3、渠道反馈,目前批价普遍在800-810 元,19Q3 在760-780 元。

立足渠道和终端 渠道模式持续优化。公司的主要优势在于团队的执行力和渠道模式创新,复盘老窖2015 年至今的渠道模式,在上一轮的柒泉模式后,经历了渠道恢复期、快速建设期、渠道精细化、终端精细化几个阶段,并创新组织了国窖荟、久泰公司等多种适应目前消费形式的营销模式,提高了终端掌控力。2019 年国窖1573 基本实现了渠道的控盘分利,2020 年将进一步强化对优质终端的掌控,完善渠道体系,深耕终端,注重消费者培育,为中长期的可持续增长夯实基础。

股价上涨的催化剂:业绩超预期,高端酒提价

核心假设风险:经济下行影响中高端白酒整体需求

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