泸州老窖(000568.CN)

泸州老窖(000568)2019年报及2020年一季报点评:逆势彰显理性务实 良性发展势头不改

时间:20-04-29 00:00    来源:华创证券

事项:公司发布2019 年报及2020 年一季报,19 年实现营业总收入158.17 亿元,同增21.2%,归母净利润46.42 亿元,同增33.2%,其中19Q4 收入43.40亿元,同增14.4%,归母净利润8.47 亿元,同增15.3%。公司20Q1 实现收入35.53 亿元,同降14.8%,归母净利润17.07 亿元,同增12.7%。19 年业绩基本符合预期,Q1 收入略低预期,业绩符合预期。

19 年圆满完成经营目标,Q1 控货之下收入有所承压。公司19 年酒类收入156.16 亿元,同增21.4%,其中高档酒类收入85.96 亿元,同增34.8%,国窖专营公司顺利实现百亿目标;中档酒收入37.49 亿元,同增2.0%,预计系下半年特曲适度控货,推出第十代特曲新品卡位300 元价格带,全面实施特曲升级换装。低档酒收入32.71 亿元,同增16.5%,头曲二曲营销模式顺利定型。Q1来看,国窖春节前回款任务完成良好,疫情发生后积极应对,缓解经销商资金压力,连续取消2-3 月经销商配额计划,叠加春节错位影响,Q1 收入同降14.8%,预收款6.26 亿元,同降51.3%,环降72.1%。虽然Q1 收入增速较茅五有所逊色,但更多体现了管理层极强定力,保持良性运营节奏,不压货不促销。

毛利率提升增幅快,盈利能力稳步提升。公司19 年整体毛利率80.6%,同比提升3.1pcts,其中高档酒毛利率92.8%,同比提升1.0pct;中档酒毛利率82.2%,同比提升2.5pcts,主要系产品提价和产品结构升级所致。公司国窖1573 打款价和批价也同步上行,特曲窖龄系列挺价效果良好。此外,特曲60 卡位次高端价格带稳步放量,下半年实施特曲升级换代,带动中档酒产品结构提升。

20Q1 毛利率86.9%,同比提升7.7pcts,预计系高档酒较中低档酒受疫情影响相对有限,价盘也保持稳定,短期产品结构明显提升。费用率方面,20Q1 销售费用率13.7%,同比下降3.3pcts,主要系疫情影响下公司费用投放减少所致。

综合来看,公司19 年净利率29.3%,同比提升2.5pcts,20Q1 净利率48.6%,同比提升11.3pcts。

未给量化经营目标,更显理性务实作风。疫情发生以来,公司围绕“三不变,三加强”战略,在2-3 月配额计划取消后,从4 月中旬起分地区逐步恢复配额制,但明确5 月前不压货、不促销,5 月后全面实行配额。我们认为,此次名酒疫情应对明显定力更足,给予渠道减压、保持渠道健康是理性选择,目前国窖1573 渠道价盘及经销商信心保持良好,尤其公司本届管理层在经营目标上更理性,营销执行上更到位,一直强调在保持良性发展基础上保持较快增长。

展望全年,公司提出积极应对环境变化,继续维持良好发展势头,确保行业排位不下降,力争缩小与行业前列企业差距,结合泸州政府规划打造千亿白酒优势产业对公司提出的目标规划,我们认为公司全年将力争保持稳健增长和渠道健康。

投资建议:疫情之下无论是具体应对还是经营规划彰显管理层理性务实,公司良性发展势头不改。我们调整2020-2022 年EPS 预测值至3.75/4.67/5.72 元(原2020-21 年预测值为4.09/4.99 元),对应PE 为22/18/14 倍,维持目标价100元,对应明年约21 倍估值,维持“强推”评级。

风险提示:高档酒需求不及预期;中档酒复兴不及预期;疫情控制不及预期。