泸州老窖(000568.CN)

泸州老窖(000568):国窖提振利润 品牌复兴途中

时间:20-05-01 00:00    来源:东吴证券

事件

公司发布2019 年年报及2020 年一季报,19 年实现营收158.17 亿元(+21.15%),归母净利46.42 亿元(+33.17%),扣非净利46.01 亿元(+32.09%)。19Q4 实现营收43.4 亿元(+14.44%),归母净利8.47 亿元(+15.26%),扣非净利8.09 亿元(+9.32%)。20Q1 实现营收35.52 亿元(-14.79%),归母净利17.07 亿元(+12.72%),扣非净利17.14 亿元(+13.5%)。

投资要点

1573 完成百亿目标,收入结构改善提振利润。1)收入端:公司19 年实现营收158.17 亿元(+21.15%),归母净利46.42 亿元(+33.17%),19Q4实现营收43.4 亿元(+14.44%)。分产品看,19 年公司产品结构进一步优化,拆分量价来看业绩增长依靠吨价提升带动,其中销量14.3 万吨(同比-2.6%),吨价约10.9 万元/吨(同比+24.6%),高/中/低档分别同增35/2/17%,1573 单品提前达成销售口径百亿目标,营收占比过半,调研反馈其增速同比超30%,今年1573 多次挺货控价提升价格印证公司品牌力强劲,特曲产品站稳200 元价格带,特曲60 卡位次高端价格带表现亮眼。2)利润端:公司19 年毛利率80.62%(+3.09pct),主要系以1573 为代表的高档酒放量优化结构所致,销售费用率26.47%(+0.48pct),主要系广宣费用的增加所致,管理费用率(含研发费用)5.69%(-0.32pct),毛利率提升提振净利率水平至29.35%(+2.46pct)。3)现金流:19 年公司现金流明显改善,渠道回款积极,经营活动现金流净额为48.4 亿元(同比+5 亿元),应收票据+应收账款+应收款项融资稳定约24.1 亿元(同比+0.14 亿元),预收款22.4 亿元(同比+6.4 亿元),公司作为行业龙头现金流质量较高,议价能力明显增强。

20Q1 表现良好,品牌复兴在路上。公司20Q1 实现营收35.52 亿元(-14.79%),归母净利17.07 亿元(+12.72%)。公司节前打款积极,控货挺价收效显著,疫后放缓打款节奏主要以去化库存为主,营收同比出现下滑,当前库存良性价盘稳固,期待疫后反弹刺激动销。20Q1 毛利率86.85%(+7.7pct),或因结构升级叠加营业成本有所降低所致,销售费用率13.67%(-3.26pct),主因疫情冲击下宣发活动暂停从而导致费用投入减少,管理费用率(含研发费用)4.87%(+0.97pct),低成本叠加税金及附加减少为主要因素,净利率水平为48.59%(+11.31pct)。疫情影响下公司主动调整短期发货节奏,接连取消国窖两个月配额,后续配额按终端动销率达成70%以上继续执行,着眼长远。20Q1 应收票据+应收账款+应收款项融资等约20.8 亿元(环比-3.3 亿),预收款6.3 亿(环比19 年末-16.1 亿)。考虑到疫情影响,公司20 年不设具体量化目标,公司将确保行业排位不下降。19 年公司充分把握高端机遇成绩优异,20 年行业加速头部集中趋势不改,公司敢于牺牲短期目标理性务实,国窖、泸州老窖(000568)双品牌复兴在途中。

盈利预测与投资评级:预计20-22 年收入分别为175/205/237 亿,同比+10/18/15%;归母净利润分别为52/64/75亿,同比+12/23/19%;当前股价对应PE 分别为23/19/16X,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济波动,中高端酒需求回落风险。