泸州老窖(000568.CN)

泸州老窖(000568):核心品类复兴 价值回归进行中

时间:20-05-05 00:00    来源:中国银河证券

1.事件

泸州老窖(000568)发布2019 年报及2020 一季报。2019 全年公司实现营业总收入158.17 亿元,同比增长21.15%;实现归母净利润46.42亿元,同比增长33.17%,扣非归母净利润46.01 亿元,同比增长32.09%。

2.我们的分析与判断

(一)核心品类复兴收效显著,价值回归进行中全年经营目标顺利达成。从单季度数据来看,2019Q1-Q4 公司营业收入分别为41.69、38.44、34.64、43.40 亿元,同比增速分别为23.72、26.01、21.86、14.44%;归母净利润分别为15.15、12.35、10.46、8.47 亿元,同比增速分别为43.08、35.98、35.50、15.26%;扣非归母净利润分别为15.10、12.18、10.64、8.09 亿元,同比增速分别为43.32、33.02、37.47、9.32%。

受宏观经济环境、人口老龄化及其消费升级等因素的共同影响,白酒行业自2016 年以来产量逐年下降,低端产能加速退出;白酒企业的销售增长更多地来源于既有市场的争夺,市场份额向品牌集中、向品质集中、向文化集中、向原产地集中。根据国家统计局数据,2019 全年规模以上白酒企业1176 家,比上年减少269 家;全国规模以上白酒企业完成酿酒总产量785.95 万千升,同比下降0.76%;累计实现销售收入、利润总额分别为5617.82、1404.09 亿元,同比增长8.24、14.54%。

2019 年公司工作重点围绕品牌价值回归与核心品系复兴。公司对国窖1573 坚定实施终端配额制和价格熔断机制,持续优化渠道库存,以使得市场价格更趋良性,完成由“费用推力”向“品牌拉力”的根本性转变。同时,全面实施特曲升级换装,窖龄酒持续增量,60 版特曲量价齐升;头曲二曲营销模式顺利定型,公司品牌覆盖率不断扩大。2019 年度公司酒类销售量14.27 万吨,同比减少2.56%;酒类收入同比增加21.43%,其中高、中、低档酒类收入增速分别为34.78、2.01、16.54%;高、中、低档酒类毛利率比上年同期分别增加0.96、2.49、5.85PCT。

受疫情影响,2020 一季度公司实现营业总收入35.52 亿元,同比下降14.79%;实现归母净利润17.07 亿元,同比增长12.72%,扣非归母净利润17.14 亿元,同比增长13.50%。

(二)19Q4 预收账款环比继续增加

19Q4 公司预收账款余额为22.44 亿元,环比Q3 增加6.52 亿元,同比增长39.89%,为2019二季度同比增速转正以来高点。公司Q4 收到销售回款62.30 亿元,经营性现金流量净额为14.96亿元,经营性现金流量净额/净利润的比例从19Q3 的158.03%上升至19Q4 的181.21%,18 Q4该比例为293.91%。

(三)2020Q1 毛利率同比增加7.70PCT

2019 全年公司毛利率为80.62%,同比上升3.09PCT。2019 全年公司销售费率26.47%,同比增加0.48PCT;管理费率5.24%,同比下降0.29PCT,公司三项费用率30.41%,同比增加0.54PCT;净利率29.35%,同比增加2.46PCT。

其中,2019Q4 销售费用率36.44%,同比上升1.90PCT,管理费用率6.71%,同比上升0.55PCT;2019Q4 毛利率、净利率分别提升0.44、0.77PCT 至79.43、19.03%。

2020Q1 销售费用率13.67%,同比下降3.26PCT,管理费用率4.57%,同比增加0.91PCT;2020Q1 毛利率、净利率分别为86.85、48.59%,同比增加7.70、11.31PCT。

3.投资建议

2020 年以来新冠疫情爆发对我国及全球整体宏观经济造成压力,因防控需要,就餐、聚会场景的大幅减少,在一定时间内对相关产业均造成外部压力,短期内对营收、利润产生一定负面影响。

公司“十三五”期间总体规划为“一二三四五”战略,明确重回中国白酒行业“前三”一个目标。2020 年是公司“十三五”战略达成之年,公司计划积极应对经营环境变化,确保行业排位不下降,力争缩小与行业前列企业的差距。

综合来看,我们预计公司2020-2022 年营业收入174.26、204.80、237.18 亿元,归母净利润53.03、65.12、77.77 亿元,对应EPS 为3.62、4.45、5.31 元(当前PE 倍数为23、19、16),“推荐”评级。

4.风险提示

食品安全风险;下游需求疲软风险。