泸州老窖(000568.CN)

泸州老窖(000568)2019年年报及2020年一季报点评:积极应对疫情影响 着眼长远发展

时间:20-05-07 00:00    来源:国信证券

19 年顺利收官,Q1 销售受冲击,税费降低贡献利润公司2019 年实现营收158.17 亿元(+21.2%),归母净利润46.4 亿元(+33.2%),2020 年Q1 收入35.5 亿元(-14.8%),归母净利润17.1亿元(+12.7%),顺利完成2019 年经营目标,今年Q1 销售整体受疫情影响,但公司主动放缓打款节奏、取消并减轻配额压力,渠道库存趋于良性,后续有望逐步恢复。2019/20Q1 毛利率80.6%/86.9%,分别同增3.1pcts/7.7pcts , 高档酒增长带动盈利提升, 19/20Q1 销售费用率25.99%/16.93%分别+2.8/-1.2pcts,受疫情影响广告宣传费及市场拓展投入减少,管理费用率5.0%同减0.6pct,19/20Q1 净利率29.4%/48.6%同增达2.6pcts/11.3pcts,一季度在税费压力控制减少带动利润实现正增长。

高档酒引领增长,带动盈利能力增长

公司2019 年以国窖1573 为代表的高档酒收入86 亿元同增34.8%,占比达54%,毛利率达92.8%同增1pct,国窖1573 销售口径完成百亿目标,实施终端配额制和价格熔断机制,针对52 度、低度及非标规格1573多次控货挺价,渠道销售动力增强,批价及库存水平更趋良性;中档酒2019 年收入37.5 亿元同增2%,占比24%,毛利率打82.2%提升2.5pcts,新十代特曲上市坚定升级换装,60 版特曲量价齐升,窖龄酒贡献增量;头二曲等低档酒技改后成本下降毛利率大幅提升,营销模式升级下全年营收32.7 亿同增16.5%,毛利率48.4%同增5.9pcts。

疫情期主动调整经营节奏,不设目标着眼长远公司2020 年计划聚焦“双品牌、三品系、五大单品”品牌体系:推动国窖1573 保持良性增长;老字号特曲坚定实施换装,实现品牌回归;强化窖龄酒腰部力量,头曲继续扩大利润空间。疫情期间,公司根据市场恢复情况调整发货节奏,为渠道减压,明确5 月前不压货促销,有利于稳定批价水平及渠道信心,动销有望随消费景气复苏逐步改善。因疫情不确定性,公司未设经营目标,将积极应对变化着眼长远,确保行业排位不下降。

盈利预测及评级:公司高档酒领衔发力提升盈利能力,品牌格局清晰,短期积极应对疫情冲击影响。动销情况有望好转,当前估值具备修复空间。

下调预测2020-2022 年EPS 分别为3.67/4.47/5.25 元(原为3.98/4.92元),对应22/18/15 倍PE,维持一年期目标估值维持“买入”评级。

风险提示:消费恢复不及预期;中低端酒调整不足;区域拓展不及预期