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泸州老窖(000568):国窖高增带动盈利能力提升 2020发展趋势向好

发布时间:2020-05-07    研究机构:东北证券

  事件:公司2019年营收/归母净利润分别为158.17/46.42 亿元,同比增长21.15%/33.17%;2020Q1 营收/归母净利润35.52 亿/17.07 亿元,同比增长-14.79%/+12.72%。

  国窖高增带动盈利能力提升,中低档酒结构持续优化。2019 年公司毛利率80.62%,同比增长3.09pcts,主要系国窖高增及中低档酒结构优化。拆分来看,2019 年高/中/低档酒营收增长34.78%/2.01%/16.54%,高档酒占比达到54.35%(同比+5.5pcts);高/中/低档酒毛利率分别提升0.96/2.49/5.85pcts,主要得益于国窖1573 提价,特曲升级换代及头曲二曲营销模式的成熟。2019 年公司期间费用率为30.86%,同比提升0.51pcts;销售净利率为29.35%,同比增长2.46pcts。

  Q1 主动控货减轻渠道压力,营收有所下滑但利润高增。虽然春节前公司回款良好,但受疫情影响公司连续取消2-3 月经销商配额计划,2020Q1 营收同比下滑14.79%。受国窖1573 提价及占比提升影响,Q1毛利率创历史新高达到86.85%,同比提升7.7pcts;叠加税金及附加率/销售费用率同比下降5.62pcts/3.26pcts 贡献(消费税缴纳及费用投放节奏影响),2020Q1 净利率大幅提升11.31pcts,归母净利润增长12.72%。

  2020 年不设增长目标,疫情将利好头部企业增长。公司4 月分区域启动市场,5 月后才全面实施配额,当前国窖批价稳定在800 元以上,价盘稳固库存良性。公司2020 年不量化经营目标,确保行业排位不下降,力争缩小与行业前列企业的差距。我们认为国窖站上百亿后品牌增长势能强劲,特曲卡位200 元价格带有望引领腰部增长,疫情冲击将加速行业整合,头部企业率先受益,公司应对措施积极灵活,渠道信心不降反增,看好公司发展前景。

  盈利预测:受疫情影响,调整2020-2022 年EPS 为3.64 元/4.42 元/5.39元,对应PE 为22X/18X/15X,维持“买入”评级。

  风险提示:疫情持续发酵;食品安全问题;行业竞争加剧。

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