泸州老窖(000568.CN)

泸州老窖(000568):高端国窖稳健增长 特曲提价优化成长空间

时间:20-06-19 00:00    来源:东北证券

报告摘要:

公司近年发展态势 如何?公司1999年推出国窖1573提升品牌价值,定价高于茅五,重回一线高端品牌。在2005 年至2012 年间,公司整体营收复合增速34.4%,超越行业增速及高端茅五增速。2012-2014 年行业调整期,公司营收从115.6 亿下滑至53.5 亿元,2014 年下半年公司开始进行针对性调整,1)国窖1573 产品价格调整,品牌方面大力清理开发产品,聚焦五大单品实现量价齐升;2)梳理渠道库存,以品牌专营公司替代柒泉模式,恢复渠道动力。2015 年以来伴随行业回暖,公司渠道调整逐步见效,2014-2019 年公司营收复合增速,利润复合增速达到24%/39%。

公司未来增长空间及实现方式如何?1)从品牌规划来看,国窖1573 及中档酒特曲将是重点所在。受益于高端酒消费人群的扩张及竞争格局的稳定,国窖1573 具备持续的增长动力,未来3 年增速仍有望引领高端酒行业。次高端竞争格局未定,行业维持20%左右增速,2023 年规模有望破千亿,公司特曲系列品牌底蕴深厚,消费者认知度高,特曲提价后进入次高端价格带竞争环境改善,特曲60 版深耕团购渠道放量明显,将成为公司腰部产品的重要力量。2)从渠道策略来看,公司创新推出三级联盟体系,加强厂商利益协调,区域市场协调,共同做大市场。2014年后公司设立品牌专营公司替代柒泉模式,有利于终端控制,费用管控和市场快速反应;通过省级或城市公司股权的开放,鼓励核心终端享受区域发展红利,共同做大市场;通过国窖荟的持续开放,整合核心渠道进行利益共享资源互换, 3)从市场策略来看,大本营市场将继续下沉到县,保持行业平均增速;力求东进南图,寻求高端名酒相匹配的华东华南市场地位;河南市场通过给予前所未有的人力、物力以及资源等方面的支持,力求3 年突破12 亿。

盈利预测:预计公司 2020-2022 年EPS 为3.68 元/4.43 元/5.45 元,对应PE 为25X/20X/17X,维持“买入”评级,目标价110 元。

风险提示:疫情持续发酵;食品安全问题;行业竞争加剧。