泸州老窖(000568.CN)

泸州老窖(000568):国窖战略升级拉开帷幕

时间:20-07-06 00:00    来源:中国国际金融

公司近况

我们近期参加了公司股东大会,同时走访了公司部分渠道。

评论

动销恢复理想,公司三季度业绩有望迎来进一步改善:随着疫情影响弱化,截止目前,国窖动销已基本恢复至理想水平,价格也达到历史最高。但因3-5 月公司主要以去库存、做动销为主,尤其中档酒压力较大,所以我们判断二季度公司业绩仍会有所承压,但随着需求持续恢复,公司三季报有望进一步改善。

高端酒前景展望乐观,国窖品牌势能将继续释放:连续五年参加老窖股东会,此次大会能明显感受到管理层对高端白酒以及国窖的长期发展信心,其背后支撑来自于中国高端消费扩容以及国窖势能的稳步释放。在此前深度报告中,结合中国富人群体增速、居民人均收入提升和通货膨胀等因素,我们预计高端白酒销量未来三年仍将保持8-10%增速,且行业竞争格局清晰,茅台未来十年量缺状态不变,因此五粮液、国窖都将继续受益。

国窖启动战略升级,做高度与抢份额协同推进:老窖是国企体制,但激励偏市场化,晋升机制完善,团队凝聚力强,在多年经营中已形成独有的管理和渠道优势。在国窖第一个营收百亿元打造中,公司以成都为样板市场,通过中端反哺高端,集中资源大会战,目前已形成不亚于竞品的消费氛围。在国窖销售成功破百亿元后,公司战略进一步升级,我们总结下来为“成熟市场做高度”与“新市场抢份额”的协同推进:首先,随着国窖库存降低、动销恢复,公司将成熟和优势区域西南大区国窖建议零售价大幅提升300 元至1399 元/瓶,与竞品相当,意在借助氛围基础进一步拉升品牌势能,辐射全国;而同期同步发力河南市场,我们认为其意在将河南打造为国窖“新百亿”的样板市场之一,为全国化扩张打牢基础。

白酒公司的成功,都是名酒基因、战略意识与团队能力的共振结果:我们从白酒的发展历史中观察到,公司的发展潜力最核心的影响因素是品牌底蕴,在具备品牌底蕴或名酒基因的前提下,管理层的战略意识以及团队能力就显得尤为重要。对今天已取得一定成就的名优酒企来说,几乎都是在某一关键时点,出现了能够改变企业命运的关键人物,比如茅台、五粮液、古井、洋河、汾酒等。老窖新管理层自2014 年上任后,战略思路清晰,改革策略更符合行业新的竞争环境,我们继续看好公司长期发展潜力。

估值建议

我们维持公司2020/21 年盈利预测53.48/66.9 亿元不变,考虑到板块整体估值上移以及高端酒长期成长确定性,我们上调目标价18.5%至128 元,对应2020/21 年35.1x/28x P/E,现价对应2019/20年30.2x/24.1x P/E,目标价有16%上涨空间,维持跑赢行业评级。

风险

疫情持续时间超预期;宏观经济大幅波动压制国窖需求。