泸州老窖(000568.CN)

深度*公司*泸州老窖(000568):国窖继续快跑 特曲蓄势待发

时间:20-07-06 00:00    来源:中银国际证券

泸州老窖(000568)名酒形象深入人心,公司现任领导班子管理能力优秀,过去5 年带领公司扭转困境并走入正轨。展望未来,国窖1573 迈入200 亿元新征程,特曲战略地位回归。公司积极拓展全国市场,未来薄弱区域提升空间大。

支撑评级的要点

高端白酒品牌壁垒高,行业格局清晰。疫情冲击背景下,高端白酒终端恢复情况相对表现较好,头部集中趋势明显。本次疫情对酒类消费及餐饮冲击较大,白酒1 季报收入基本持平,但我们认为报表业绩好于实际动销情况,预计2 季度渠道还将持续消化库存,整体表现依然承压。高端白酒品牌壁垒高,以茅台、五粮液、国窖1573 形成的高端白酒格局清晰。目前,茅台批价稳定在2000 元以上,五粮液近两年内部改革效果显著,未来批价有可能占据一千元以上价格带。国窖1573 在价格上对五粮液采取跟随策略,批价可继续跟随上行。

回顾过往,公司管理团队能力优秀,带领公司扭转困境,步入发展新阶段。2013 年国窖1573 “逆市”提价,战略失误导致销售业绩大幅下滑,产品动销停滞。2015 年公司新管理层临危受命,从组织架构、产品策略、营销模式等方面对公司进行彻底改革。从改革效果来看,公司扭转困境,改革成效显著,品牌复兴之路进展顺利。

1573 突破百亿踏上新征程,特曲逐级提价蓄势待发。国窖1573 现已站稳高端白酒序列,2019 年连续涨价后产品批价提升至860 元,2019 年销售口径收入突破100 亿,未来有望达到200 亿规模。国窖1573 的成功离不开精细化的渠道布局、公司核心资源的投放及过硬的产品品质。随着国窖1573 步入正轨,公司将集中资源对特曲进行品牌重塑,预计未来两年有望步入单品爆发期。

加速全国布局,开拓河南、华东等市场。西南市场以巩固为主,是公司全国化布局的基地市场。华北大区近两年增速较快,是国窖1573 低度的主销区域。近期公司集中资源在河南市场会战,规划2022 年河南市场国窖1573 的销售规模达到12 亿。华东及华南市场为公司机会型市场,公司对于薄弱区域自己组建销售团队,目前进展顺利。

估值

受疫情影响,公司2 季度报表端承压,上半年公司以稳价格、去库存、做动销为首要任务,为下半年销售旺季打基础。我们维持原有盈利预测,预计2020-2022 年EPS 分别为3.48、4.13、4.79 元,同比增9.9%、18.7%、15.8%。公司品牌价值突出,管理团队能力优秀,当前估值对比主要竞品有优势。维持增持评级。

评级面临的主要风险

普茅、普五价格波动。渠道库存超预期。疫情影响超预期。