泸州老窖(000568.CN)

泸州老窖(000568):高端酒收入增长超10% 创新营销推动市场破局

时间:20-09-07 00:00    来源:中国银河证券

1.事件

泸州老窖(000568)发布2020 半年报。2020 上半年公司实现营业总收入76.34 亿元,同比下降4.72%;实现归母净利润32.20 亿元,同比增长17.12%,扣非归母净利润32.34 亿元,同比增长18.56%。

2.我们的分析与判断

(一)Q2 单季利润在较高基数上仍实现23%增长二季度收入、净利环比改善明显。从单季度数据来看,2020Q1-Q2 公司营业收入分别为35.52、40.82 亿元,同比增速分别为-14.79、6.20%;归母净利润分别为17.07、15.13 亿元,同比增速分别为12.72、22.51%;扣非归母净利润分别为17.14、15.20亿元,同比增速分别为13.50、24.83%。

高端酒维持10%以上增长、毛利率微升,反映出核心品牌含金量。2020 上半年,公司酒类产品收入为75.66 亿元,同比下降4.49%;分产品来看,高端、终端、低端酒类营业收入分别为47.46、19.11、9.09 亿元,10.03、-14.03、-34.37%,毛利率为91.86、80.42、33.96%,分别变动0.25、-2.15、-4.89PCT。低端酒收入下滑较大,主要和疫情影响有关。上半年酒类毛利率同比提升2.16PCT,主要由疫情期间产品结构变化导致。

尝试创新营销思路,推动市场破局。上半年,公司积极适应饮酒场所和环境的调整,创新开展封藏大典“云封藏”“云上大师课堂”等直播活动,守护浓香根脉,彰显文化价值;创新开展“网上约酒”“家庭厨神争霸赛”等线上活动,让消费者在居家防疫期间开瓶消费;利用网络直播平台,“主流媒体+KOL”的宣传模式,宣传公司品牌文化、产品特性和品饮知识;利用商超、电商平台优势,强化配送物流合作,扩大渠道销量;大力布局养生酒、预调酒、果酒等领域,不断推动产品健康化、时尚化、年轻化。

(二)20Q2 现金流量净额相关比率恢复接近19Q2 水平20Q2 公司预收账款余额为0 亿元,与疫情有关。公司Q2 收到销售回款35.72 亿元,经营性现金流量净额为10.45 亿元(Q1 为-3.16 亿元),经营性现金流量净额/净利润的比例从20Q1的-18.32%上升至20Q2 的69.75%,去年Q2 该比例为93.51%。

(三)毛利率上升、销售费用率下降助推净利率明显提升2020 上半年公司毛利率为81.84%,同比上升2.13PCT。2020 上半年公司销售费率14.56%,同比下降4.64PCT;管理费率4.72%,同比微增0.47PCT,公司三项费用率17.86%,同比下降4.39PCT。得益于毛利率提升、销售费用率下降,公司上半年净利率42.24%,明显提升7.55PCT。

2020Q1 销售费用率13.67%,同比下降3.26PCT,管理费用率4.57%,同比上升0.91PCT。

2020Q1 毛利率、净利率分别为86.85、48.59%,同比增加7.70、11.31PCT。

2020Q2 销售费用率15.34%,同比下降6.32PCT,管理费用率4.85%,同比下降0.05PCT。

2020Q2 毛利率、净利率分别为77.47、36.70%,同比变动-2.83、4.83PCT。

上半年由于疫情影响消费场景缺失,导致公司部分销售费用未投放,随着国内疫情趋缓,社会经济活动逐步恢复,下半年营销活动恢复,费用投入会有所增加,预计总体上会保持平稳。

3.投资建议

综合来看,我们预计公司2020-2022 年营业收入169.86、199.63、231.20 亿元,归母净利润50.02、65.31、78.00 亿元,对应EPS 为3.69、4.46、5.33 元(当前PE 倍数为41、34、28),“推荐”评级。

4.风险提示

食品安全风险;下游需求疲软风险。