泸州老窖(000568.CN)

泸州老窖(000568)首次覆盖报告:管理层稳定专业 营销灵活多样

时间:20-09-12 00:00    来源:野村东方国际证券

三大高端白酒品牌之一。公司是浓香型白酒的龙头企业,旗下国窖1573 是三大高端白酒品牌之一。2020 年上半年公司实现营收76 亿元,同比下降4.7%,实现归母净利润32 亿元,同比增长17%。自1994 年上市到2019年,营收和净利润的复合增速(CAGR)分别为16.9%和16.4%。

管理层专注专业,营销方式灵活多样。公司现任董事长刘淼和总经理林锋之前都在公司营销部门工作多年,2015 年两人上任后进行了组织架构、产品策略、营销模式和渠道系统等多方面的改革,卓有成效。公司营销方式新颖多样,首创俱乐部圈层营销,加大户外广告投入,积极参与事件营销,吸引新生代高端白酒消费群体。公司分品牌和经销商合资成立专营公司,按照不同品牌特点进行管理,对渠道的掌控力大大加强。

五大单品层次清晰,高中低全档次覆盖。公司目前已经形成国窖1573、特曲酒、窖龄酒、头曲和二曲五大单品,从高端到次高端到光瓶酒全线覆盖。

国窖1573 于1999 年推出,2019 年销量约7000 吨,销量占高端白酒市场的12%,营收占公司比重为54%,预计将跟随茅台和五粮液增长,2024 年销量有望达到1.5 万吨。特曲和窖龄覆盖次高端市场,均价300-600 元,特曲发展良好,窖龄处于调整期,未来料将受益于次高端市场扩容。头曲和二曲分别主攻光瓶酒100 元以上和以下价格带,迎合低价酒消费者的升级需求。

盈利预测、目标价与投资评级。我们预计公司2020-2022 年EPS 为3.73/4.56/5.36 元,对应39x/32x/27x。公司目前估值处于历史较高位置,但考虑到公司是高端白酒三大品牌之一,我们给予2021 年40x PE 目标估值,推导出目标价为182.40 元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

品牌积累不够,价格被五粮液拉开差距;主要管理层变动。