泸州老窖(000568.CN)

泸州老窖(000568)重大事件快评:国窖量价齐升贡献业绩增长 期待2021春节开门红

时间:21-01-13 00:00    来源:国信证券

事项:

1月l2日,公司发布2020年业绩预告,预计2020年公司归母净利润为55.7亿元-60.3亿元,同比增长20%-30%,基本每股收益3.80 元/股-4.12 元/股。

国信食品饮料观点:1)2020 年业绩范围符合预期,国窖量价齐升贡献主要增长。预计全国国窖双位数增长,提价叠加产品结构优化下带动公司业绩上行;2)春节开门红可期,2021 年转守为攻打好十四五首战胜利。公司当前渠道库存低位,批价稳中有升,经销商打款积极有望确保一季度顺利实现开门红。同时公司2021 年转守为攻,期待主动积极调整之下实现十四五首站胜利;3)国窖发展路线清晰,2025 年剑指300 亿+;4)投资建议:短期公司一季度开门红确定性高,2021 年转受为攻动作积极值得期待。中长期看,公司主力产品国窖1573 将持续保持量价齐升的状态,品牌力仍在上升通道中,同时泸州老窖(000568)特曲等品牌正逐步发力,打造次高端核心单品,有望实现双轮驱动。继续维持此前盈利预测,预计20-22 年归母净利润58.91/70.86/82.34 亿元,对应EPS 为4.02/4.84/5.62 元,对应当前股价PE 为61/51/44X,维持“买入”评级。

评论:

2020 年业绩范围符合预期,国窖量价齐升贡献主要增长公司预计2020 年归母净利润为55.7 亿元-60.3 亿元,同比增长20%-30%,2020Q4 净利润为7.55 亿元-12.20 亿元,同比增速为-10.86%至44.04%。 我们此前预计公司2020 年归母净利润为58.91 亿元,同比增长26.9%,在预告范围内。

我们认为公司业绩较快增长主要由国窖量价齐升以及产品结构升级贡献:1)2019 年以来公司4 次对国窖1573 提价,直接增厚业绩;2)在二季度公司主动控货后,三季度需求旺季公司加大发货量,全年顺利实现量价齐升;3)国窖占比提升,产品结构进一步改善。2020Q1-Q3 国窖营收增速超20%,产品销售占比超60%,预计四季度国窖依然维持双位数增长。同时由于疫情影响,前三季度公司中低端酒销售均两位数下滑,预计四季度有所恢复但全年来看国窖占比提升,拉动毛利率净利率上行。

春节开门红可期,2021 年转守为攻打好十四五首战胜利根据经销商反馈,国窖1573 当前批价在870 元左右,渠道库存在1 个月左右较低水平,经销商春节打款要求为全年比重的35%-40%,由于2020 年任务完成较好当前打款节奏正常。同时1 月4 日公司要求国窖1573 经典装高度团购价建议1050 元/瓶,零售价建议1399 元/瓶,低度团购价建议750 元/瓶,零售价建议999 元/瓶,产品指导价格的上涨也进一步促进经销商回款,确保2021 年一季度顺利实现开门红。此外,公司董事长、总经理在公开新年问候中提出,2021年是十四五发展开局之年,将全力以赴打赢开局之战,坚决夺取泸州老窖由守转攻、扩张发展的首战胜利。我们认为公司过去5 年成就巨大,国窖成功迈入百亿大单品序列,薄弱市场有序突破,2021 年仍有较好的增长动能。

国窖发展路线清晰,2025 剑指300 亿+

根据微酒报道,12 月15 日泸州老窖国窖销售公司经销商大会上公司提出国窖“十四五”发展目标,2022 和2025 年国窖销售口径收入分别突破200 亿元和300 亿元,估算2020-2022 和2020-2025 年国窖收入年复合增速约为24%和18%。

在品牌上,国窖1573 要坚持“浓香国酒”的品牌定位,并围绕“稳质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润”五方面强化这一定位。从中长期看,国窖1573 仍将持续享受高端酒扩容以及茅台价格向上带来的量价齐升,渠道方面公司深耕局部市场战略见效,可复制性的样板市场的持续精耕有望驱动国窖快速放量增长。

投资建议:维持“买入”评级

公司年报业绩范围符合预期,短期公司一季度开门红确定性高,2021 年转受为攻动作积极值得期待。中长期看,公司主力产品国窖1573 将持续保持量价齐升的状态,品牌力仍在上升通道中,同时泸州老窖特曲等品牌正逐步发力,打造次高端核心单品,有望实现双轮驱动。继续维持此前盈利预测,预计20-22 年归母净利润58.91/70.86/82.34 亿元,对应EPS 为4.02/4.84/5.62 元,对应当前股价PE 为61/51/44X,维持“买入”评级。