泸州老窖(000568.CN)

泸州老窖(000568):业绩符合预期 国窖剑指三百亿

时间:21-01-13 00:00    来源:野村东方国际证券

利润增速中枢符合 预期,国窖引领增长。公司发布2020年度业绩预告,预计实现归母净利润55.7-60.53 亿元,同比+20%-30%,基本每股收益3.80-4.12 元。我们此前业绩预期(同比+25.4%)处于公司利润预告区间的中枢。

根据公司业绩预告,我们推算2020 年四季度单季净利润为7.55-12.2 亿元,同比-11%至+44%。我们估计国窖1573 全年的营收增速超20%;受疫情影响,特曲和头曲等中低端产品的全年营收估计小幅下滑。

十四五稳中求进信号积极。公司十四五规划提出2022 年国窖按销售口径的收入实现超200 亿元,2025 年突破300 亿元,对应2020-2025 年营收CAGR 为18%左右,其中2020-2022 年CAGR 达24%。公司围绕“稳质量、升品牌、提价格、扩规模、增利润”强化浓香国酒定位。同时公司推进“城市群样板市场打造”,根据“2358”区域发展战略,选定九大样板市场。

高端提价再助高质量增长。公司2020 年净利率明显提升,主要源自疫情影响下销售费用投放减少,我们预计疫情好转后将恢复正常。国窖1573 目前批发价稳定在880-890 元,公司宣布2021 年1 月25 日起上调国窖1573经典装52 度和38 度的团购价和零售价,短期看为春节旺季做准备,并有望提升2021 年净利率,长期可以卡位更高价格带助力高质量增长。

上调盈利预测,维持“增持”评级。考虑到未来公司将持续享受白酒高端化红利,国窖有望量价齐升,特曲站稳次高端价格带打造新增长曲线,我们上调公司2020-2022 年净利润各2%,预计2020/2021/2022 年EPS 分别为4.09/5.22/6.11 元。由于公司2020-2022 年EPS CAGR(22%)高于可比均值(16%),我们给予2021 年60x PE 目标估值(可比公司2021 年平均58.6x),上调目标价至305.44 元(前值199.78 元),维持“增持”评级。

风险提示

品牌积累不够,价格与五粮液拉开差距;管理层主要人员变动。