泸州老窖(000568.CN)

泸州老窖(000568):确定性成长性兼具 波动中买入优质资产

时间:21-01-19 00:00    来源:招商证券

公司十三五顺利完成五大战略目标,疫情之下实现逆势增长顺利收官。十四五由守转攻,挺价彰显决心。茅台价格高位打开空间,国窖3-5年量价齐升趋势仍较为确定。根据公司业绩预告,20年利润同比增长20.0%-30.0%,21年再笼疫情迷雾,期待公司继续穿越周期。高端白酒板块经过12-1月快涨后,资金松动估值回落,为再买入核心资产贡献良机,重申“强烈推荐-A”评级。

市场担忧疫情二次发酵,情绪影响资金松动,但正贡献买入良机。一方面前期快涨后资金获利心态导致松动,另外公司在疫情反复较为严重的河北等区域占比相对大,导致市场担忧老窖基本面。我们的基本判断:1)疫情严重程度大概率不会超过20年,20年公司业绩增长约20%,2)国窖整体礼赠属性相对弱,开瓶率相对高,人口流动阻隔影响相对小。春节在区域市场消费很难消失,尽管部分大型宴席受限,但总体影响不致过大。3)老窖看3-5年正当全国化布局时点,费效比有优化空间,这值得我们忽略个别月份数据,如果回调更值得左侧布局买入。

3-5年战略清晰,有望持续维持量价齐升。公司十三五在行业中调整站稳阵脚,梳理了清晰的“双品牌、三品系、五大单品”品牌架构。十四五由守专攻,战略定力仍然较强。2021年作为“十四五”开局发展之年,公司提出“精细管理增效益,开局‘十四五’;精准营销拓市场,跨越两百亿”的发展主题。我们判断作为高端白酒,老窖继续享有行业高个位数增长的价格贡献,目前频出的价格策略也不断验证逻辑,由于前期高费用投入积淀,部分区域具有释放品牌势能潜质,有望带来量的抬升和规模效应的体现。公司保持(国窖、特曲)挺价策略,不断提升服务终端强化动销能力,体现了较强的战略定力。

逐步进入备货状态,模式优势保障渠道稳定。公司在不同地区引入不同的渠道模式(如久泰),但殊途同归,皆旨在绑定核心经销商,通过分红、模糊费用管理来保障渠道利润。与此同时,公司也更加注重销售团队的培养,提升自己团队服务终端的能力,减少对经销商依赖。目前春节备货正常进行,渠道反馈批价较为稳定,库存合理,尽管提价较快,模式优势保障了渠道经营稳定顺畅。

投资建议:确定性成长性兼具,波动中买入优质资产,重申“强烈推荐-A”评级。公司十三五顺利完成五大战略目标,疫情之下实现逆势增长顺利收官。十四五由守转攻,挺价彰显决心。茅台价格高位打开空间,国窖3-5年量价齐升趋势仍较为稳定。根据公司业绩预告,预计20年利润同比增长20.0%-30.0%,21年再笼疫情迷雾,期待公司继续穿越周期。高端白酒板块经过12-1月快涨后,资金松动估值回落,为再买入核心资产贡献良机,重申“强烈推荐-A”评级。

风险提示:需求下行、高端竞品压制、中低档酒竞争激烈。